中茶5961:立讯精密的年报简析

今天市场冲高回落了，相信很多朋友都在想等着看行情的分析，但实际上做行情的分析就是算命，太难算准了，特别是一两天的涨跌，简直就是雾里看花。

微博有两个判断中短线行情很火的博主，一个是纯粹搞笑的XXX侠，另一个感觉还是有点水平的XXXXX8，前者没法看，做一个EXCEL统计每天的言论准确率绝对不过50%，还不如投硬币呢。

但实质上是话术和技巧搭配，可能是有一点底子但真的统计起来胜率很难过6成。

因此技术分析中短期走势的判断更多时候是一个伪命题，这背后是情绪和消息的共振，情绪难以量化消息是属于未来的事情，怎么可能做出精准的判断。

在这里借用一句以前同事的话，宏观是用来承受的，微观才能有所作为。

而我们要做的，就是专注于微观，把握主要矛盾。

因此以后除了周策以外我不会再对市场走势进行判断，我会专注于我推出的股票池进行跟踪和挖掘市场上价值洼地或者成长洼地，用市场的高估和低估进行价值判断的人近年一月一定在场，而做技术分析的人就不一定了。

今天立讯精密发布了一季报，刚才看了下年报，但感觉自己的重心专注于去解释他投资性现金流量异常了。。。

立讯精密年报分析：

立讯精密发布年报，和业绩快报没有出入，营收358亿，同比增长57%，利润27亿，同比增长61%。

1.业务收入中消费电子依旧是主要收入来源，占比甚至相对17年有明显提升，绝对金额翻倍。其他方面出了PC产品有明显下滑外其他部分都呈现上涨趋势。

各个业务线毛利率相对稳定，消费电子业务毛利率甚至有所上升

三费变化趋势合理，均低于营收增长。财务费用受汇率影响较大，今年不会有这么大影响。（研发费用单独分析）

结合上面三部分来看立讯18年的增长来源于营业收入的增长及规模效应的演进（营业收入大幅增长但三费变动远低于营收增长的比例）。

2.苹果贡献度进一步提升，苹果方面的业务收入翻倍增长80亿。其他客户均有所萎缩，和智能手机行业大趋势相关，苹果受益于airpods贡献或者份额提升，年报没有具体披露但认为较大收入贡献都来自于airpods爆品。（图一2018年前五大客户收入贡献情况，图二为2017年）

3.研发部分投入继续增加，研发人员也出现了45%的增长，在研发部门的投入继续维持高增长，为企业进一步增强核心竞争力做铺垫。

4.经营活动产业现金流量净额31亿，相对17年1.6亿大幅改善。净利润27亿，收现比114%，收入质量高。和去年相比经营性现金流出减缓（相对营收比例），收入端与营收增速相似。

投资活动现金流较差，公司披露扩大固定资产投入并购买理财。

18年固定资产加在建工程为106.7亿，17年为72.4亿，增加了34.3亿，理财产品减少了2000万，投资活动的现金流量净流入为49亿。构建固定资产无形资产的支出为51亿，未办理产权证书固定资产有12.6亿，基本合理。（纠结很久的地方。。。）

5.总结：

公司业绩部分依赖于部分产品的放量。

另外今年消费电子业务收入增长117亿，苹果收入增长80亿。

消费电子领域今年处于明显的萎缩期（第二到五大客户收入萎缩）却收获了业务收入的增长，说明公司市占率进一步提升且提升速度较快，技术优势相对明显。不考虑苹果的收入增量公司消费电子业务收入增长为42%，依然维持较快收入。龙头效应明显。

汽车零部件业务有一定的增量但短期增量过低不能有效增加利润。

6.估值：

券商对立讯精密2019，2020年利润的预期的平均值为37.2亿，49.4亿，同比增长幅度为37%，32%。

19年预测收益对应4月15日收盘PE为27倍，18年立讯精密收益对应PE为37倍。算不上高估，估值依旧合理，应该坚定持有。

就买入来看，我的买入标准是未来两年有至少65%的盈利空间（之后再具体解释，核心就是至少有50%盈利空间，认为券商研报高估20%）。

根据立讯精密20年的利润预期49.4亿，对应估值20倍。

立讯精密最近6年平均PE46倍，但过去立讯精密所处消费电子行业处于高速成长期不可以直接类比。

按PEG为1计算，20年对应pe32倍，给予市值目标1580亿，上涨空间56%，略低于我的买入标准。